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东方红货币C (007864)  
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观点

2019年四季度,国内经济增长呈现短期企稳迹象,在财新PMI连续多月回升后,中采PMI也逐步回升并突破荣枯线;通胀方面,CPI同比主要受猪肉价格影响逐月上行至4.5%的高位,PPI同比则处于探底阶段,跌幅逐月收敛;海外方面,风险有所缓和,中美达成第一阶段贸易协议,欧洲也未出现市场担忧的黑天鹅事件;政策方面,仍以逆周期调节稳增长为核心,央行全面降准0.5%,并对部分中小银行实施定向降准,将MLF、OMO利率下调5BP;资金面保持宽松,货币市场利率较为平稳,即使临近年末也未出现明显波动,价格中枢较三季度有所下行。

本报告期内,本基金负债结构有所优化,在做好流动性管理的前提下,充分把握资金面的变化,抓住年末市场配置机会,适时适度提升组合杠杆水平,拉长组合久期,提升组合收益,为投资者获取了较为稳健的回报。

展望2020年一季度,从经济短周期来看,当前库存周期逐渐进入被动去库存阶段,经济基本面有望见底企稳,专项债总量和应用比例的提升将支撑基建投资回升,信贷支撑和贸易战的缓和有助于制造业投资底部企稳,地产投资在2020年仍有望维持韧性,同时随着名义GDP增速的企稳回升,社零增速有望止跌;外需逐渐显现企稳迹象,欧美日等发达国家的制造业PMI已经呈现触底企稳迹象;随着中美贸易谈判的推进,贸易战对出口的负面边际影响也将逐渐减小;通胀方面,受猪价及基数的影响,CPI同比在一季度预计仍将维持高位,PPI同比在需求可能出现边际好转的情况下,预计将继续低位回升;政策方面,在经济基本面呈现企稳迹象的情况下,稳增长的动力依然较强,货币政策预计将继续保持稳健,货币市场利率将维持低位波动。

综上,2020年一季度本基金操作上仍将以做好流动性管理为目标,充分把握市场波动,择机灵活配置,保持适度杠杆及中性久期,努力为持有人获取稳健的收益。

2019年三季度,在内外需求不振,外部不确定性因素增多的背景下,国内经济下行压力加大,对应政策方面稳增长和逆周期调节力度加大。工业增加值增速持续走低,制造业投资、地产投资回落,基建投资回升形成部分对冲,汽车零售偏弱拖累消费,进出口数据依然疲弱;海外经济数据也大部分走弱,各国央行推出新一轮宽松货币政策。三季度经济数据也存在积极的方面,相比5月、6月,官方PMI已连续三个月有所回升,9月报在49.8,虽仍位于荣枯线以下,但生产、订单、价格均所有回升。货币政策方面,依然实施稳健的货币政策,稳增长力度有所提升,致力于疏通货币政策传导,降低实际融资成本,央行实施降准并改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制;同时,不断上行的CPI促使货币政策对通胀的关注较之前增加。流动性方面,资金面整体较为宽松,但市场降息预期落空,货币市场利率中枢较二季度有所抬升。

本报告期内,本基金在做好流动性管理的前提下,充分把握资金面变化的脉搏,挖掘市场机会,灵活配置各类资产,并适时调整组合杠杆水平,保持中性久期,为投资者获取了较为稳健的回报。

展望四季度,国内经济喜忧参半,中美贸易谈判现阶段性缓和,但后续仍存在较大不确定性;通过地方政府专项债、加大对实体经济尤其是小微、民营企业的金融支撑力度、推出促进消费20条等措施,基建、制造业和消费领域的逆周期调节力度加大,但政策上依然严控地产;从库存周期来看,四季度国内有望进入被动去库存阶段,经济有见底的可能;但海外经济景气度仍处于下行通道,外需疲软下,出口增速仍然承压。通胀方面,四季度CPI同比中枢受猪肉价格同比大幅上涨的影响可能继续上行,PPI同比中枢受到库存见底、基数效应等影响可能企稳。因此,四季度货币政策预计将继续保持稳健,内外需依然偏弱的背景下,货币政策收紧的可能性较小,并将继续疏通货币政策传导,促进实际利率水平的下降,但受物价上行的制约,短期内货币政策进一步宽松的空间有限。

综上,四季度本基金将继续在做好流动性管理的基础上,对市场变化进行有效判断,灵活调整组合久期及杠杆水平,并充分把握关键时点进行资产配置,努力为持有人获取稳健的收益。

二季度虽然全球新冠疫情仍在进一步蔓延,感染人数仍呈现上升态势,但国内已率先走出疫情,欧洲主要国家疫情也得到控制,世界主要经济体均开始有序复工,全球金融市场已逐步摆脱恐慌情绪并率先得到修复。进入二季度后,国内各项生产活动逐步恢复正常,各项经济数据逐月修复,资本市场风险偏好逐步提升;同时央行货币政策保持较高的定力,不仅宽松力度不及市场预期,且超预期的在二季度下半段出现边际收紧,以防范金融风险,打击空转套利,货币市场利率在上半季度的大幅下行至历史极低值后,下半季度则迎来了快速并大幅的回调,直至DR007利率逐步从极低值修复至政策利率水平附近。

展望三季度,预计内需仍将继续改善,但改善的幅度可能弱于二季度;外需依旧存在扰动,但韧性仍在。基建和地产投资预计仍将继续快速修复,对投资形成支撑,但制造业投资的回升可能依然较慢;随着防疫常态化,相关领域的消费需求将进一步释放,但受失业率较高及居民收入预期的影响,需求难以完全恢复至疫情前水平;海外疫情再次恶化,外需重新面临下行压力,但即便是海外疫情全面爆发的二季度,出口依然保持了相当的韧性,故三季度出口可能仍具韧性。因此,三季度经济基本面依然将延续复苏态势,但仍难以完全恢复至疫情前的水平,预计三季度货币政策将继续维持宽松,但政策重点在于宽信用,并可能更倾向于使用直达实体的政策工具,总量宽松力度趋缓,DR007利率中枢预计维持在政策利率水平附近波动。

操作上,本报告期内,本基金在做好流动性管理的前提下,充分把握资金面及政策面的变化,通过灵活交易并及时有效地调整组合久期及杠杆比例,较好地应对了本报告期货币市场利率及组合规模的大幅波动,组合保持了良好的流动性,并始终维持了正偏离,为投资者获取了较为稳健的回报。根据对基本面及货币市场的判断,三季度组合将维持中性久期及杠杆比例,保持组合良好的流动性。

一季度国内经济良好的开局被疫情无情打断,2月底3月初国内疫情逐步得到控制开始复工复产之际,海外疫情则开始全面发酵,供给端及内外需均遭受严重打击,国内各项经济指标创出历史极低值,全球金融市场大幅波动,避险情绪高涨,各主要经济体均推出强力的货币财政刺激方案;一季度国内资金面宽松,货币市场及债券市场利率大幅下行,货币市场利率甚至明显低于政策利率水平。

展望二季度,内需方面,国内疫情得到有效控制,各项生产活动和居民消费也将逐步恢复正常,同时预计逆周期调节正常还将陆续出台,基建投资将有望加速,内需将得到恢复,对国内经济基本面的修复起到支撑;外需方面,在各国全力防控下,预计海外疫情将逐步缓解,但经济活动的恢复尚需时日,海外经济衰退风险加大,对外需及全球产业链的负面影响在二季度将有明显的体现。因此,二季度经济基本面依然面临较大的下行压力,需要政策面较为有力的对冲,预计二季度货币政策及资金面将维持宽松,央行将进一步推动实体融资成本的下降,货币市场利率维持低位运行,但低资金成本环境下,杠杆率的提升可能加大货币市场利率的波动。

操作上,本报告期内,本基金在做好流动性管理的前提下,充分把握资金面的变化,组合久期、杠杆水平及债券投资比例均有所提升,兼顾票息及市场利率下行带来的收益,为投资者获取了较为稳健的回报。

资产分布

序号项目金额(元)总资产占比(%)
1 固定收益投资 5,510,680,429.75 49.46
其中:债券 5,490,680,429.75 49.28
资产支撑证券 20,000,000 0.18
2 买入返售金融资产 2,531,347,953.21 22.72
其中:买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
3 银行存款和结算备付金合计 2,962,686,393.5 26.59
4 其他资产 136,085,597.04 1.22
5 合计 11,140,800,373.5 100.00

资产分布

序号项目金额(元)总资产占比(%)
1 固定收益投资 3,606,782,116.84 51.78
其中:债券 3,606,782,116.84 51.78
资产支撑证券 0 0.00
2 买入返售金融资产 2,162,580,019.73 31.05
其中:买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
3 银行存款和结算备付金合计 1,164,086,690.85 16.71
4 其他资产 31,635,886.6 0.45
5 合计 6,965,084,714.02 100.00

资产分布

序号项目金额(元)总资产占比(%)
1 固定收益投资 3,242,360,626.64 45.35
其中:债券 3,242,360,626.64 45.35
资产支撑证券 0 0.00
2 买入返售金融资产 2,305,618,697.45 32.25
其中:买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
3 银行存款和结算备付金合计 1,562,129,016.33 21.85
4 其他资产 39,689,676.16 0.56
5 合计 7,149,798,016.58 100.00

资产分布

序号项目金额(元)总资产占比(%)
1 固定收益投资 1,135,823,090.36 48.56
其中:债券 1,135,823,090.36 48.56
资产支撑证券 0 0.00
2 买入返售金融资产 679,599,378.4 29.06
其中:买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
3 银行存款和结算备付金合计 520,330,824.23 22.25
4 其他资产 3,076,300.99 0.13
5 合计 2,338,829,593.98 100.00

债券分布

序号债券品种公允价值(元)资产净值占比(%)
1 国家债券 69,965,215.76 0.68
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 449,847,205.83 4.37
其中政策性金融债 449,847,205.83 4.37
4 企业债券 52,385,935.41 0.51
5 企业短期融资券 1,829,050,138.58 17.75
6 中期票据 20,044,939.94 0.19
7 可转债 0 0.00
合计 5,490,680,429.75 53.28

债券分布

序号债券品种公允价值(元)资产净值占比(%)
1 国家债券 19,989,888.6 0.31
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 355,410,316.01 5.55
其中政策性金融债 355,410,316.01 5.55
4 企业债券 12,263,346.1 0.19
5 企业短期融资券 990,006,588.33 15.45
6 中期票据 20,181,046.54 0.32
7 可转债 0 0.00
合计 3,606,782,116.84 56.30

债券分布

序号债券品种公允价值(元)资产净值占比(%)
1 国家债券 0 0.00
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 355,270,716.87 4.99
其中政策性金融债 355,270,716.87 4.99
4 企业债券 0 0.00
5 企业短期融资券 649,580,055.19 9.12
6 中期票据 0 0.00
7 可转债 0 0.00
合计 3,242,360,626.64 45.52

债券分布

序号债券品种公允价值(元)资产净值占比(%)
1 国家债券 59,801,365 2.76
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 49,995,558.29 2.31
其中政策性金融债 49,995,558.29 2.31
4 企业债券 0 0.00
5 企业短期融资券 240,072,337.01 11.08
6 中期票据 0 0.00
7 可转债 0 0.00
合计 1,135,823,090.36 52.43

前十大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 112004022 20中国银行CD022 3,000,000 298,631,246.44 2.90
2 112009235 20浦发银行CD235 2,000,000 198,946,195.1 1.93
3 111910422 19兴业银行CD422 1,500,000 149,146,686.24 1.45
4 111910403 19兴业银行CD403 1,500,000 149,143,804.27 1.45
5 111904090 19中国银行CD090 1,400,000 139,362,759.57 1.35
6 190211 19国开11 1,300,000 130,324,588.72 1.26
7 111906282 19交通银行CD282 1,200,000 118,779,268.14 1.15
8 012000209 20电网SCP005 1,000,000 100,024,508.6 0.97
9 012001393 20南电SCP006 1,000,000 99,766,752.83 0.97
10 111909312 19浦发银行CD312 1,000,000 99,657,428.09 0.97

前十大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 111910403 19兴业银行CD403 1,500,000 148,038,051.77 2.31
2 111904090 19中国银行CD090 1,400,000 138,550,254.13 2.16
3 111906278 19交通银行CD278 1,300,000 129,321,583.72 2.02
4 111906284 19交通银行CD284 1,000,000 99,602,316.34 1.55
5 111905220 19建设银行CD220 1,000,000 99,402,477.75 1.55
6 111905105 19建设银行CD105 1,000,000 99,208,912.52 1.55
7 111908197 19中信银行CD197 1,000,000 99,171,530.51 1.55
8 111915462 19民生银行CD462 1,000,000 99,081,357.23 1.55
9 111909328 19浦发银行CD328 1,000,000 99,042,313.33 1.55
10 112020020 20广发银行CD020 1,000,000 98,987,383.84 1.55

前十大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 111910403 19兴业银行CD403 1,500,000 146,940,497.32 2.06
2 111906278 19交通银行CD278 1,300,000 128,347,894.6 1.80
3 111911285 19平安银行CD285 1,000,000 99,814,064.75 1.40
4 111911245 19平安银行CD245 1,000,000 99,603,034.4 1.40
5 111910100 19兴业银行CD100 1,000,000 99,470,119.32 1.40
6 111911282 19平安银行CD282 1,000,000 99,346,318.83 1.39
7 111905220 19建设银行CD220 1,000,000 98,652,381.25 1.39
8 111905116 19建设银行CD116 1,000,000 98,054,420.78 1.38
9 111904091 19中国银行CD091 1,000,000 97,974,305.83 1.38
10 190405 19农发05 800,000 79,984,407.98 1.12

前十大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 111814198 18江苏银行CD198 500,000 49,940,726.73 2.31
2 111910018 19兴业银行CD018 500,000 49,923,096.91 2.30
3 111810514 18兴业银行CD514 500,000 49,883,327.93 2.30
4 111888451 18广州银行CD078 500,000 49,851,323.37 2.30
5 111803195 18农业银行CD195 500,000 49,830,115.62 2.30
6 111906059 19交通银行CD059 500,000 49,792,448.86 2.30
7 111918340 19华夏银行CD340 500,000 49,753,657.83 2.30
8 111815616 18民生银行CD616 500,000 49,751,497.11 2.30
9 111905129 19建设银行CD129 500,000 49,739,737.95 2.30
10 111804094 18中国银行CD094 500,000 49,732,604.66 2.30

本栏目只披露基金报告部分信息,内容仅供参考,详情请查询相关公告。

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